1. 即生鋰，何來(lái)氫？

這是我們?cè)诼费葜杏龅阶疃嗟膯?wèn)題之一，它實(shí)際上包含了兩方面：1）為什么國(guó)家在有電動(dòng)車的情況下又要推燃料電池汽車；2）為什么是在今年開始推。下面我們采取層層遞進(jìn)的方式對(duì)其進(jìn)行解答。

1.1. 氫能源不等于燃料電池

首先，我們一直在強(qiáng)調(diào)的是氫能源，而不是燃料電池。這個(gè)行業(yè)不僅包含后端的燃料電池及應(yīng)用領(lǐng)域（包含整車、叉車、軌道、輪船等交通領(lǐng)域以及儲(chǔ)能等），更為重要的是包含前端的制氫、儲(chǔ)氫、運(yùn)氫、加氫等環(huán)節(jié)。

我國(guó)地大物博，氫氣來(lái)源廣泛，各地根據(jù)當(dāng)?shù)刭Y源稟賦可布局前端制氫環(huán)節(jié)。以山西、山東、內(nèi)蒙為代表的地區(qū)，由于焦炭、氯堿行業(yè)發(fā)達(dá)，有大量工業(yè)副產(chǎn)氫；以張家口、南通、新疆等地為代表的區(qū)域，風(fēng)電、光伏等可再生能源發(fā)達(dá)，大量未上網(wǎng)的電能可用于電解水制氫。充分利用這些資源兼具經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)價(jià)值。

因此我們認(rèn)為，氫能源更重要的意義是在能源端打通可再生能源和傳統(tǒng)化石能源的通道，增加能源來(lái)源的多樣化。日本、韓國(guó)、歐盟都先后發(fā)布了氫能源相關(guān)規(guī)劃，將氫能與傳統(tǒng)石化能源、可再生能源（光伏、風(fēng)能、生物質(zhì)能）一并，納入能源體系。國(guó)內(nèi)不少地方政府也出臺(tái)了氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，拓展氫能在交通領(lǐng)域、供電供熱領(lǐng)域的應(yīng)用。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)石油企業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國(guó)石油和天然氣對(duì)外依存度一直較高，且有逐年升高的趨勢(shì)。2018年，石油和天然氣對(duì)外依存度又各自創(chuàng)新高，分別達(dá)到69.8%和46.4%的水平。氫能源等可再生能源的推廣，可有效緩解我國(guó)能源安全問(wèn)題，同時(shí)也能減少污染。

1.2. 燃料電池不等于鋰電池

從功能上來(lái)說(shuō)，燃料電池和鋰電池存在本質(zhì)的區(qū)別。燃料電池是發(fā)電裝置，是氫能源下游應(yīng)用的一種；而鋰電池是一種電力儲(chǔ)能裝置。燃料電池系統(tǒng)通常會(huì)包含配套儲(chǔ)能的鋰電池。

燃料電池是把燃料和氧化劑反應(yīng)的化學(xué)能直接轉(zhuǎn)化成電能的裝置。目前車用質(zhì)子交換膜燃料電池的工作原理簡(jiǎn)單意義上講，就是在氫氣和氧氣反應(yīng)生成水的過(guò)程中去放電。

未來(lái)鋰電與燃料電池也不會(huì)是替代關(guān)系，而是互補(bǔ)關(guān)系。歐陽(yáng)明高院士在2018年6月的電動(dòng)汽車百人會(huì)上也明確提出“鋰離子電池系統(tǒng)更適合替代汽油機(jī)，氫燃料電池系統(tǒng)更適合替代柴油機(jī)。”從邊際成本的角度考慮，鋰電車構(gòu)造簡(jiǎn)單，提升鋰電池車的續(xù)航和載重需要加裝電池，考慮鋰電自重，其邊際成本是遞增的；車用燃料電池系統(tǒng)復(fù)雜，但提高續(xù)航僅需增加儲(chǔ)氫容量即可，邊際成本遞減。因此，我們認(rèn)為，鋰電池更適合乘用車領(lǐng)域，而燃料電池系統(tǒng)適合有載重、長(zhǎng)續(xù)航要求的商用車，甚至船舶、列車領(lǐng)域。

1.3. 氫能源關(guān)鍵技術(shù)儲(chǔ)備已可以支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展

在氫能源領(lǐng)域，技術(shù)難點(diǎn)一直在燃料電池系統(tǒng)及其關(guān)鍵零部件上。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的研發(fā)與積累，我國(guó)在質(zhì)子交換膜、催化劑、雙極板、車用燃料電池控制系統(tǒng)、儲(chǔ)氫瓶等領(lǐng)域都已經(jīng)具備優(yōu)質(zhì)的制造企業(yè)，其他關(guān)鍵零部件領(lǐng)域也初步具備量產(chǎn)實(shí)力。加上一直以來(lái)政策的大力支持，將會(huì)有越來(lái)越多燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)具備與全球第一梯隊(duì)燃料電池企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。燃料電池的系統(tǒng)和零部件從技術(shù)條件上來(lái)說(shuō)，已經(jīng)達(dá)到了可以推廣的地步。

2. 從鋰電池板塊行情看氫能源行情空間

這個(gè)問(wèn)題我們也可以分解為幾個(gè)小問(wèn)題來(lái)回答：

2.1. 19年的氫能源類似于13-14年的電動(dòng)車起步階段

回顧2014年前后，政府高層頻繁對(duì)電動(dòng)車板塊喊話，隨后政策持續(xù)加碼，最終促使14、15年電動(dòng)車銷量的飛速增長(zhǎng)。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了“高層強(qiáng)調(diào)——政策加碼——地方政策跟進(jìn)——銷量爆發(fā)”的一個(gè)過(guò)程。

而對(duì)于氫能源來(lái)說(shuō)，我們?cè)俅慰吹搅苏畬?duì)于氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的高度重視

3月15日：“推動(dòng)加氫站建設(shè)”首次寫入《政府工作報(bào)告》

3月26日：四部委發(fā)布2019年新能源汽車補(bǔ)貼政策，燃料電池車后續(xù)完整補(bǔ)貼方案將另行公布；

3月28日：李克強(qiáng)總理在博鰲亞洲論壇中指出“加快發(fā)展人工智能、自動(dòng)駕駛、氫能源等新興產(chǎn)業(yè)”

而多個(gè)地方政府也已經(jīng)出臺(tái)了氫能源相關(guān)政策，我們認(rèn)為在各方推動(dòng)下，以燃料電池汽車為代表的氫能源行業(yè)將重現(xiàn)2014-2015年的電動(dòng)車走勢(shì)。

2.2. 從0到1是電動(dòng)車行情最美妙時(shí)期

首先，我們通過(guò)復(fù)盤電動(dòng)車行情，來(lái)總結(jié)產(chǎn)業(yè)鏈初期的行情特點(diǎn)。按照銷量釋放，我們將2013-2018年的新能源汽車產(chǎn)業(yè)分為兩個(gè)階段。

從0到1（2013-2015）：新能源汽車銷量從1.8萬(wàn)輛躍升至32.9萬(wàn)輛，同期新能源汽車指數(shù)漲幅為310.7%，萬(wàn)得全A指數(shù)漲幅122.6%。

從1到10（2016-2018）：新能源汽車銷量繼續(xù)提升至2018年的125.6萬(wàn)輛，但與基本印象不同的是，同期新能源汽車指數(shù)連續(xù)三年下跌，累計(jì)跌幅52.7%，而萬(wàn)得全A指數(shù)跌幅為34.4%。

從這個(gè)我們可以得出的結(jié)論如下：

1、行業(yè)起步階段是板塊漲幅最好的時(shí)期

2、板塊能否迎來(lái)主升浪，還需要基本面的持續(xù)兌現(xiàn)。就如2015年的新能源汽車，在銷量的持續(xù)超預(yù)期提振下，全年新能源汽車指數(shù)漲幅達(dá)到117.1%，而同期萬(wàn)得全A指數(shù)僅為38.5%。

3、在行業(yè)銷量?jī)冬F(xiàn)后，板塊行情將出現(xiàn)分化，部分無(wú)法兌現(xiàn)預(yù)期的個(gè)股將遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸行業(yè)。

那么，對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的回答就變成了：氫能源從0到1的過(guò)程能否實(shí)現(xiàn)？

2.3. 氫能源能否實(shí)現(xiàn)“從0到1”？

1）產(chǎn)業(yè)目標(biāo)尚未完成

我們預(yù)計(jì)2020年燃料電池汽車的年銷量要突破1萬(wàn)輛。2016年，中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化研究院與全國(guó)氫能標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)發(fā)布《中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展藍(lán)皮書》，書中提出：到2020年，加氫站達(dá)100座，燃料電池車達(dá)10,000輛；到2030年，加氫站達(dá)1,000座，燃料電池車達(dá)到200萬(wàn)輛。目前根據(jù)TüV SüD和H2stations的統(tǒng)計(jì)，截止2018年底，中國(guó)約有16座；而中汽協(xié)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)燃料電池車2018年銷量也僅1,527輛。從近期高層頻繁表態(tài)來(lái)看，當(dāng)前與13年下半年類似，燃料電池車政策推廣力度正加大?？紤]到燃料電池補(bǔ)貼政策還沒有公布，政策公布之后行業(yè)發(fā)展會(huì)加速，“十三五”最后兩年燃料電池車從0到1是比較確定的，板塊真正大的行情即將到來(lái)。

2）商用車空間巨大，足夠燃料電池汽車快速增長(zhǎng)

2018年，中國(guó)商用車銷量達(dá)到437.1萬(wàn)輛，而燃料電池汽車銷量?jī)H為1527輛，潛在市場(chǎng)空間足夠容納行業(yè)超高速發(fā)展。還需要考慮到燃料電池在叉車、軌道、無(wú)人機(jī)、儲(chǔ)能等領(lǐng)域的應(yīng)用前景。根據(jù)公司公告，美錦能源的控股的飛馳客車今年到3月中已經(jīng)交付了190輛燃料電池大巴，而公司2018年只銷售了181輛車，由此可見產(chǎn)業(yè)落地也正在加速。

3）預(yù)計(jì)政策將進(jìn)一步加碼

從前文所總結(jié)的，近期高層頻繁表態(tài)，加上即將獨(dú)立出臺(tái)的燃料電池車補(bǔ)貼來(lái)看，我們有理由相信后續(xù)政策將進(jìn)一步加碼，這個(gè)我們將在下文進(jìn)行詳細(xì)分析。

3. 從電動(dòng)車政策變化推演燃料電池車新補(bǔ)貼政策

2019年3月26日晚間，財(cái)政部發(fā)布2019年新能源汽車補(bǔ)貼政策。在3月26日到6月25日的過(guò)渡期內(nèi)，燃料電池車按2018年對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的0.8倍補(bǔ)貼，而燃料電池車后續(xù)完整補(bǔ)貼方案將另行公布。這是我國(guó)燃料電池車補(bǔ)貼政策首次獨(dú)立頒布。不少投資者關(guān)心過(guò)渡期后，燃料電池補(bǔ)貼會(huì)有什么樣的變化，會(huì)否進(jìn)一步退坡。

根據(jù)我們?cè)?017年度策略中提出的“產(chǎn)業(yè)—政策雙向反饋模型”，產(chǎn)業(yè)和政策是互相影響，互相推動(dòng)的。因此，我們將通過(guò)對(duì)過(guò)去幾年新能源汽車補(bǔ)貼政策的復(fù)盤，總結(jié)產(chǎn)業(yè)政策的思路變化，推演后續(xù)燃料電池車補(bǔ)貼方案的變化趨勢(shì)。

3.1. 2013-2015：十二五沖刺，政策頻繁加碼推動(dòng)產(chǎn)銷量爆發(fā)

2013年，新一輪補(bǔ)貼方案遲遲沒有出臺(tái)，直到7月份，李克強(qiáng)總理召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，行業(yè)加速推動(dòng)。9月13日，新的補(bǔ)貼政策正式出臺(tái)，也奠定了這6年來(lái)補(bǔ)貼方案的總方向。

此次政策也對(duì)2014年及2015年的補(bǔ)貼方案進(jìn)行了說(shuō)明，2014年和2015年，乘用車、專用車、燃料電池車在2013年的標(biāo)準(zhǔn)上分別下降10%和20%；公交車標(biāo)準(zhǔn)保持不變。

而后不久，為進(jìn)一步加大推廣力度，四部委于2014年1月28日發(fā)布通知，對(duì)2014-2015年間補(bǔ)貼進(jìn)行了調(diào)整，退坡幅度降低。乘用車、專用車、燃料電池汽車2014和2015年度的補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)將分別在2013年標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上下降5%和10%，從2014年1月1日起開始執(zhí)行。

3.2. 2016年-2018年：調(diào)整期開始，政策傾向乘用車和龍頭企業(yè)

2016年-2018年，補(bǔ)貼政策年年退坡，且補(bǔ)貼政策逐步細(xì)化，扶優(yōu)扶強(qiáng)、提升技術(shù)要求、淘汰落后產(chǎn)能的趨勢(shì)明顯，對(duì)行業(yè)發(fā)展方向形成了強(qiáng)有力的把控。

2016年：要求細(xì)化，強(qiáng)調(diào)乘用車

為確保政策的連續(xù)性，2016年補(bǔ)貼早早出臺(tái)。2015年4月22日，四部委發(fā)布《關(guān)于2016-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》?！锻ㄖ钒l(fā)布2016年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)提出2017－2020年除燃料電池汽車外其他車型補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)退坡，其中：2017－2018年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在2016年基礎(chǔ)上下降20%，2019－2020年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在2016年基礎(chǔ)上下降40%。對(duì)比2013-2015年，2016年補(bǔ)貼政策有所下滑，但最核心的變化在于對(duì)客車的考量明顯細(xì)化，引入對(duì)續(xù)航里程和能耗的考核。另外，由于2014年-2015年燃料電池車補(bǔ)貼在2013年基礎(chǔ)上有所下滑，因此2016年對(duì)燃料電池車的補(bǔ)貼其實(shí)是有所提升的。另外，方案中提到燃料電池不參與每年退坡，為后續(xù)政策制定預(yù)留了發(fā)揮空間。

2017年：強(qiáng)調(diào)能量密度，降低單車補(bǔ)貼上限

2016年12月30日四部委才發(fā)布2017年補(bǔ)貼調(diào)整。行業(yè)內(nèi)的騙補(bǔ)、套補(bǔ)，產(chǎn)品的粗制濫造、重復(fù)產(chǎn)能，都引起了主管部門的高度重視。整個(gè)補(bǔ)貼方案迎來(lái)較大調(diào)整，我們總結(jié)有四大要點(diǎn)：

1）強(qiáng)調(diào)能量密度，迫使行業(yè)技術(shù)升級(jí)，政策更為利好高鎳三元的龍頭企業(yè)。

2）單車補(bǔ)貼上限降低，提升補(bǔ)貼資金的效率。

3）除了燃料電池汽車，其他車型地補(bǔ)上限不超過(guò)中央財(cái)政單車補(bǔ)助額的50%。

4）補(bǔ)貼撥付由事前預(yù)撥改為事后清算。

而針對(duì)燃料電池車的補(bǔ)貼，引入了兩個(gè)技術(shù)指標(biāo)，而指標(biāo)要求完成難度并不高：

1）系統(tǒng)額定功率：燃料電池系統(tǒng)額定功率大于10kW但小于30kW的燃料電池乘用車，按燃料電池系統(tǒng)額定功率6000元/kW給予補(bǔ)貼。系統(tǒng)額定功率與驅(qū)動(dòng)電機(jī)的額定功率比值不低于30%。

2）續(xù)航里程需達(dá)300公里以上。

2018年：首次引入過(guò)渡期，進(jìn)一步細(xì)化技術(shù)要求

2018年補(bǔ)貼政策直到春節(jié)前的2月13日才公布，政府對(duì)于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的態(tài)度相當(dāng)明顯：繼續(xù)支持，但一定要走高端化的道路。核心要點(diǎn)有三：

1）3萬(wàn)公里改為2萬(wàn)公里，并預(yù)撥一部分資金，大幅減輕企業(yè)資金壓力。

2）首次引入緩沖期。

3）2018年起將新能源汽車地方購(gòu)置補(bǔ)貼資金逐漸轉(zhuǎn)為支持充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)、新能源汽車使用和運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)。

這一年，乘用車要求全面細(xì)化，續(xù)航里程、能量密度要求大幅提高，檔次劃分更為精細(xì)，高續(xù)航里程車型經(jīng)濟(jì)性大幅提升；客車化繁為簡(jiǎn)，與專用車一并大幅退坡。

而燃料電池方面，單車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不變，技術(shù)指標(biāo)要求略有提升：

1） 額定功率與驅(qū)動(dòng)電機(jī)的額定功率比值達(dá)到50%方可拿1倍補(bǔ)貼。

2） 明確要求乘用車燃料電池系統(tǒng)額定功率不得低于10kw，商用車不得低于30kw。

新引入燃料電池汽車所采用的燃料電池應(yīng)滿足《道路車輛用質(zhì)子交換膜燃料電池模塊》（標(biāo)準(zhǔn)號(hào)GB/T 33978-2017）標(biāo)準(zhǔn)中的儲(chǔ)存溫度要求。

3.3. 2019年：電動(dòng)車正式進(jìn)入導(dǎo)入期，燃料電池車“從0到1”

受貿(mào)易摩擦等多方因素影響，2019年的補(bǔ)貼政策來(lái)得比往年更晚一些，直到2019年3月26日晚間方才公布，補(bǔ)貼要點(diǎn)總結(jié)如下：

1） 此次補(bǔ)貼退坡幅度較大，約50%，且過(guò)渡期后取消地補(bǔ)；

2） 在強(qiáng)化能量密度、能耗水平要求的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)安全性；

3） 強(qiáng)調(diào)了支持加氫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和配套運(yùn)營(yíng)服務(wù)的重要性；

4） 燃料電池汽車和新能源公交車補(bǔ)貼政策另行公布。

在隨后財(cái)政部發(fā)布的《新能源汽車補(bǔ)貼政策的解讀》中，明確表示“為促進(jìn)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，財(cái)政部等部門正在研究支持燃料電池汽車和加快推廣新能源公交車的政策措施，將按程序報(bào)批后另行發(fā)布。”

3.4. 借“鋰”觀“氫”，燃料電池車補(bǔ)貼方案推測(cè)

2013年-2019年新能源汽車補(bǔ)貼方案的變化，是產(chǎn)業(yè)與政策不斷博弈和雙向反饋的結(jié)果。2014-2015年，是電動(dòng)車從0到1的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，政策扶持力度最大，補(bǔ)貼退坡幅度低于最初規(guī)劃，重點(diǎn)扶持方向也是to G的商用車。為避免騙補(bǔ)、促進(jìn)行業(yè)持續(xù)技術(shù)進(jìn)步，2016-2018年，補(bǔ)貼逐年退坡，扶持方向向to C的乘用車轉(zhuǎn)變，對(duì)能量密度、能耗水平等作出細(xì)化要求，扶優(yōu)扶強(qiáng)態(tài)度明顯。到了2019年，補(bǔ)貼大幅退坡，開始由購(gòu)置補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向充電運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼。

參照電動(dòng)車補(bǔ)貼方案的演變，政府部門對(duì)如何高效補(bǔ)貼新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈有了深刻理解。此時(shí)回顧四部委2015年發(fā)布《關(guān)于2016-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》時(shí)，提出的“2017－2020年除燃料電池汽車外其他車型補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)退坡”，也是為今年為燃料電池車獨(dú)立設(shè)計(jì)補(bǔ)貼方案埋下伏筆。

在今年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》中提及燃料電池車的部分有兩處：

1） 地方應(yīng)完善政策，過(guò)渡期后不再對(duì)新能源汽車(新能源公交車和燃料電池汽車除外)給予購(gòu)置補(bǔ)貼，轉(zhuǎn)為用于支持充電(加氫)基礎(chǔ)設(shè)施“短板”建設(shè)和配套運(yùn)營(yíng)服務(wù)等方面。

2） 過(guò)渡期期間銷售上牌的燃料電池汽車按2018年對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的0.8倍補(bǔ)貼。燃料電池汽車和新能源公交車補(bǔ)貼政策另行公布。

首先，我們簡(jiǎn)單分析過(guò)渡期內(nèi)燃料電池車補(bǔ)貼打八折的影響。

商用車國(guó)補(bǔ)八折后上限為40萬(wàn)元，加上過(guò)渡期內(nèi)保留地補(bǔ)，燃料電池商用車在過(guò)渡期內(nèi)可獲80萬(wàn)元補(bǔ)貼。根據(jù)我們?cè)?月15日發(fā)布的《氫能源系列專題：燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈潛在規(guī)模測(cè)算及核心標(biāo)的梳理》報(bào)告中的測(cè)算，目前年產(chǎn)1,000套階段，國(guó)內(nèi)一套30kw的系統(tǒng)的總價(jià)大約在60.5萬(wàn)左右，過(guò)渡期的補(bǔ)貼足夠覆蓋燃料電池系統(tǒng)成本。

第二，基礎(chǔ)設(shè)施與運(yùn)營(yíng)服務(wù)如何補(bǔ)？

1） 補(bǔ)貼資金來(lái)源

對(duì)加氫設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)貼的描述，是放在地方政策完善、地補(bǔ)轉(zhuǎn)向的部分，由此我們可以推導(dǎo)：

I）未來(lái)這部分補(bǔ)貼將主要來(lái)自于地方政府，國(guó)家制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)；

II）補(bǔ)貼由購(gòu)置補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向而來(lái)，但不一定是來(lái)自于燃料電池車購(gòu)置補(bǔ)貼部分。

2） 補(bǔ)貼方向如何

原文表述是“充電(加氫)基礎(chǔ)設(shè)施‘短板’建設(shè)和配套運(yùn)營(yíng)服務(wù)等”，由此我們可以推測(cè)，這部分補(bǔ)貼可能補(bǔ)向以下三個(gè)方向：

I）加氫站建設(shè)；

II）加氫站運(yùn)營(yíng)/加氫；

III）車輛運(yùn)營(yíng)。

3） 補(bǔ)貼力度如何

國(guó)家層面此前未有類似方案，我們只能參考地方性方案。各地相關(guān)補(bǔ)貼中，佛山市南海區(qū)規(guī)劃最為詳細(xì)，且此前針對(duì)加氫站建設(shè)和加氫都有設(shè)置具體補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。

最后，也是最重要的，燃料電池整車如何補(bǔ)貼？

有投資者擔(dān)心燃料電池汽車緩沖期內(nèi)補(bǔ)貼8折，緩沖期后會(huì)否更多。我們認(rèn)為如果單純補(bǔ)貼折扣，沒必要再單獨(dú)出文件。

參考電動(dòng)車補(bǔ)貼演變路徑，我們可以推測(cè)，未來(lái)補(bǔ)貼方案中，會(huì)對(duì)燃料電池整車技術(shù)指標(biāo)提出更多要求：

1）或?qū)?duì)燃料電池系統(tǒng)額定功率要求提升。按照原來(lái)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，1）對(duì)燃料電池系統(tǒng)額定功率與驅(qū)動(dòng)電機(jī)額定功率比值作出規(guī)定，超過(guò)0.5（含）方能拿到1倍補(bǔ)貼；2）乘用車系統(tǒng)額定功率不小于10kw，商用車系統(tǒng)額定功率做到30kw。我們預(yù)計(jì)在后續(xù)的方案中，會(huì)對(duì)額定功率要求提升至45kw，甚至60kw。此外，由于我國(guó)通常采用“電電混合”路線，即“燃料電池+鋰電”，為避免過(guò)度安裝鋰電，后續(xù)方案或?qū)θ剂想姵叵到y(tǒng)額定功率與驅(qū)動(dòng)電機(jī)額定功率比值要求進(jìn)一步提升。

2）或?qū)?duì)燃料電池系統(tǒng)功率密度作出要求。類似于電動(dòng)車針對(duì)不同能量密度設(shè)置補(bǔ)貼倍數(shù)，為促進(jìn)燃料電池系統(tǒng)集成度的提升，尤其是乘用車，未來(lái)政策有可能提出對(duì)系統(tǒng)功率密度的要求，這或?qū)⑼苿?dòng)我國(guó)金屬板電堆的研究。

文章來(lái)源：天風(fēng)證券