近日，先導(dǎo)智能發(fā)布2019年第三季度報告。

根據(jù)報告顯示，先導(dǎo)智能實現(xiàn)持續(xù)快速增長，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期：公司前三季度實現(xiàn)營收 32.17億元，同比增長19.31%，歸母凈利潤 6.35 億元，同比增長16.14%，扣非后歸母凈利潤 6.21 億元，同比增長14.71%，毛利率 41.28%，同比增長4.23pct，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流 3.32 億元，加權(quán)平均 ROE17.42%，同比2.56%。其中，Q3 單季度營收 13.56 億元，同比增長7.99%，歸母凈利潤 2.43 億元，同比增長10.16%，毛利率 38.80%，同比增長3.77pct。

公司盈利能力整體維持穩(wěn)健水平，本年度受業(yè)務(wù)擴張影響費用率階段性提高，預(yù)計明年逐步得到消化：1）公司前三季度毛利率、凈利率分別為 41.28%、19.75%，同比分別變動增長4.23pct、-0.54pct。前三季度期間費用率為 20.55%，同比上升 5.17pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為 3.00%、16.78%、0.77%，同比分別變動-0.10pct、增長4.80pct、增長0.46pct。此外，公司本期計提 0.53 億壞賬準備，系按照賬齡正常計提，而去年同期為 0.06 億，預(yù)計后續(xù)大概率轉(zhuǎn)回。

2）公司單季度毛利率、凈利率分別為 38.80%、17.93%，略遜于市場預(yù)期，但均為階段性表現(xiàn)。首先，毛利率不及 40%主要受光伏設(shè)備市場競爭激烈毛利率普遍下滑的影響；其次，凈利率一方面受毛利率影響，一方面受本年度公司擴招研發(fā)線人員、進行平臺化擴張導(dǎo)致管理費用率提高所致。公司目前研發(fā)條線人員大量擴充，主要為匹配新增事業(yè)部的需求。我們認為，公司布局長期發(fā)展方向，人員單位產(chǎn)出的提升將帶動管理費率/研發(fā)費率逐步下降（研發(fā)費率環(huán)比已下降 1.06pct）。

產(chǎn)業(yè)鏈競爭地位提升帶來現(xiàn)金流改善：本期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流 3.32 億元，連續(xù) 2 個季度為正流入，而上年同期為-5.04 億元。一方面，公司本期（應(yīng)收賬款增長應(yīng)收票據(jù)）同比增速為 16.62%，低于營收增速，說明公司加強了當期現(xiàn)金收入及對以往確認項目的現(xiàn)金催收；另一方面，公司（應(yīng)付賬款增長應(yīng)付票據(jù)）同比增速為 25.01%，預(yù)付賬款同比下滑 24.18%，說明公司對上游付款開始提高非現(xiàn)金支付比例。

公司前瞻指標連續(xù)四個季度同比下滑后增速首次轉(zhuǎn)正：1）預(yù)收款為 12.51 億元，同比增長4.16%；

2）存貨為 24.23 億元，同比增長3.95%。兩前瞻指標均為連續(xù)負增長 4 季度后轉(zhuǎn)正。Q4 伴隨 CATL、Northvolt、LG 等電池廠的訂單落地，我們?nèi)跃S持全年 60 億的訂單預(yù)期。

公司成立瑞典全資子公司，預(yù)計匹配 Northvolt 擴產(chǎn)需要：為進一步拓展海外市場，滿足公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要，在切實維護主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的前提下，公司決定使用自有資金在瑞典投資設(shè)立全資子公司，注冊資本暫定為 500 萬瑞典克朗。此前公司簽訂約 19 億與歐洲電池廠Northvolt 的供貨框架協(xié)議，而瑞典為 Northvolt 的主要擴產(chǎn)基地，因此我們判斷公司成立瑞典子公司主要為匹配 Northvolt 擴產(chǎn)。

文章來源：天風證券