等待長(zhǎng)達(dá)1年多時(shí)間的晶科電力股份有限公司（下稱“晶科電力”）IPO上會(huì)日期，正式公布了。預(yù)計(jì)下周也就是1月9日這天，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委將進(jìn)行其A股的首發(fā)申請(qǐng)審核。

盡管此次并非是長(zhǎng)期置于海外紐交所的晶科能源這一組件制造商的國(guó)內(nèi)資本性回歸，但作為全球最大光伏組件公司的“姊妹”，晶科電力的重裝登A也同樣令人激動(dòng)。

未來(lái)如晶科電力A股上市首發(fā)成功，那么，晶科能源是否也會(huì)通過(guò)退市并被裝入到晶科電力板塊，也并非無(wú)可想象。

而且，如果晶科系進(jìn)入國(guó)內(nèi)A股通道的話，也意味著中國(guó)幾大領(lǐng)軍型光伏公司已全數(shù)亮相于中國(guó)的股票二級(jí)市場(chǎng)了，可讓個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者股市里買進(jìn)賣出。

此次晶科電力擬A股首發(fā)募資約25億元，主要用于以下屋頂式電站和漁光互補(bǔ)及償還銀行貸款等。

該企業(yè)的控股股東為晶科集團(tuán)，實(shí)際控制人為李仙德、陳康平和李仙華。實(shí)際控制人控制的晶科能源持有少數(shù)光伏電站資產(chǎn)、技術(shù)領(lǐng)跑者基地及個(gè)別 EPC 項(xiàng)目。

合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2018年前六月，該公司的總計(jì)資產(chǎn)為288.34億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)75.3457億元；營(yíng)業(yè)收入18.24億元，凈利潤(rùn)2.94億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.63億元。

公司董監(jiān)高的名單是哪些？

李仙德先生：2006年至今，任晶科能源董事會(huì)主席；2014 年 9 月至 2017 年 6 月，任晶科有限董事長(zhǎng)；2017 年 6 月至今，任晶科電力董事長(zhǎng)。

陳康平先生：2006年 9 月至今，任晶科能源董事、首席執(zhí)行官；2014 年 9 月至 2017 年 6 月，任晶科有限董事；2017 年 6 月至今，任晶科電力公司董事。

李仙華先生：2006 年至今，任晶科能源董事；2014年 9 月至 2017 年 6 月，任晶科有限董事；2017 年 6 月至今，任晶科電力董事。

就高管方面，一部分人士來(lái)自于中廣核集團(tuán)，一部分為晶科系重量級(jí)人物。

如晶科電力的總經(jīng)理喬軍平，歷任嶺澳核電有限公司管理層，中廣核工程有限公司總經(jīng)理助理，中廣核集團(tuán)總經(jīng)理助理并兼任人資部總經(jīng)理、新疆分公司總經(jīng)理、集團(tuán)投資發(fā)展部總經(jīng)理及湖北核電有限公司董事長(zhǎng)等職務(wù)。2016 年1月至今，任晶科電力總經(jīng)理。

企業(yè)副總經(jīng)理金銳，歷任合肥高新區(qū)管委會(huì)下屬科技事業(yè)發(fā)展公司、城創(chuàng)建設(shè)投資公司、農(nóng)村工作局、招商局副總經(jīng)理、副董事長(zhǎng)、黨委副書記等。2014 年 1 月至 2015 年 4 月，任三胞集團(tuán)有限公司副總裁；2015 年 5 月至今，在晶科電力公司工作。

別必凡，同樣來(lái)自中廣核系統(tǒng)。他曾出任大亞灣核電及中廣核工程公司等相關(guān)管理層等職務(wù)，2016 年9 月加盟晶科，2017年6月至今任晶科電力副總經(jīng)理。

晶科電力的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人為陳巖，歷經(jīng)花旗銀行、LDK、港中旅財(cái)務(wù)副總經(jīng)理等。2012年10月至2017年6月，任晶科有限財(cái)務(wù)副總裁；2017 年 6 月至今，任晶科電力的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。

而這家擬上市公司的董秘楊利所，曾在畢馬威及浙商證券等公司就職，2017年1月任晶科有限的董事會(huì)秘書；2017 年6月至今，任晶科電力公司董秘。

目前，主要收入來(lái)自于光伏電站運(yùn)營(yíng)和光伏電站EPC的晶科電力，2018年前6月，光伏電站運(yùn)營(yíng)所獲得的營(yíng)收為14.523億元，EPC項(xiàng)目營(yíng)收3.72億元。

該公司的電站運(yùn)營(yíng)和EPC的產(chǎn)能、銷量如下：

電站方面，晶科電力的主要電站數(shù)量為300多座，其中地面86座，屋頂式257座，地面裝機(jī)規(guī)模為2.253GW，屋頂式裝機(jī)規(guī)模766.22MW。

按照地區(qū)看，晶科電站業(yè)務(wù)收入最高的集中在華東。

晶科電力在2018年前六月的電站平均單位價(jià)格為0.8498元每度，相比2015年等前幾年，最新數(shù)據(jù)有略微下降。

地面電站項(xiàng)目中，三類資源區(qū)占比最高，為74.26%，一類資源區(qū)為260MW，占比11.54%。

上圖可見(jiàn)，各報(bào)告期末，該公司的Ⅲ類資源區(qū)地面式電站比重不斷上升，分別為 34.93%、61.91%、72.73%和 74.26%，目前已占主導(dǎo)地位，主要系公司近年來(lái)在江西、浙江、江蘇等華東地區(qū)持續(xù)加大地面式電站的資源投入。

報(bào)告期內(nèi)，該公司新增的Ⅲ類資源區(qū)地面式電站主要有：玉環(huán)縣晶能電力有限公司 120MW 地面式光伏電站項(xiàng)目、鄱陽(yáng)縣晶科電力有限公司 120MW 地面式光伏電站項(xiàng)目、泰安市晶能光伏有限公司 100MW 地面式光伏電站項(xiàng)目等。

該公司也多次中標(biāo)光伏“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目，且與同行業(yè)企業(yè)相比，“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目容量靠前。近年來(lái)，公司分別成功競(jìng)得第一批（2015 年）、第二批（2016 年）、第三批（2017 年）“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目中的 50MW、400MW 和 738.1MW光伏電站項(xiàng)目，同批次中位列同行業(yè)第 8 位、第 1 位和第 3 位。領(lǐng)跑者項(xiàng)目上，公司已經(jīng)并網(wǎng)的總量450MW。

第三批應(yīng)用領(lǐng)跑者中標(biāo)情況如下：

分布式電站方面，二類資源區(qū)和三類資源的全額上網(wǎng)項(xiàng)目總計(jì)440MW。

晶科電力已并網(wǎng)屋頂式電站中，“全額上網(wǎng)”模式和“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”模式的累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量基本上各占一半。

各報(bào)告期末，位于Ⅲ類資源區(qū)“全額上網(wǎng)”模式的屋頂式電站并網(wǎng)裝機(jī)容量分別為 15.07MW、40.87MW、331.36MW 和 387.96MW，比重較高；此外，“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”模式中享受 0.42 元/度國(guó)家補(bǔ)貼的比重相對(duì)較高，各報(bào)告期末分別為 51.36MW、65.42MW、275.12MW 和 308.10MW。

整體而言，截至 2017 年末，我國(guó)光伏電站運(yùn)營(yíng)商主要有國(guó)電投、協(xié)鑫新能源、中節(jié)能太陽(yáng)能、中國(guó)華電和晶科電力、中國(guó)三峽新能源、中國(guó)華能等，其中，晶科電力以 2.71GW 的裝機(jī)規(guī)模位列全國(guó)光伏電站運(yùn)營(yíng)商第 5 位。

而EPC業(yè)務(wù)，也是晶科的另一核心業(yè)務(wù)方向。

2015 年，公司光伏電站 EPC 業(yè)務(wù)承接的項(xiàng)目較為零星。自 2016 年以后，晶科電力逐步承接大型地面式電站 EPC 項(xiàng)目及分布式項(xiàng)目，業(yè)務(wù)毛利率整體趨近與同行業(yè)可比上市公司。

報(bào)告期內(nèi)，公司光伏電站 EPC 簽約業(yè)務(wù)量分別為 1.52MW、130.00MW、352.22MW和 778.46MW。近年來(lái)，公司 EPC 業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)，主要系近年來(lái)，國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)市場(chǎng)規(guī)模較大，是全球光伏新增裝機(jī)的主導(dǎo)力量，對(duì)光伏電站建造施工的市場(chǎng)需求較大，2015-2017 年，我國(guó)光伏電站新增裝機(jī)規(guī)模分別為 15.13GW、34.24GW 和53.06GW。

而據(jù) IHS Markit 公布的 2016 年全球“光伏電站 EPC 行業(yè)領(lǐng)軍企30 強(qiáng)”，中國(guó)光伏企業(yè)共 13 家入圍 30 強(qiáng)名單，分別為特變電工、中利騰暉、十一科技、信義光電、上海太陽(yáng)能有限公司、順風(fēng)光電國(guó)際、正泰太陽(yáng)能、晶科電力、東方日升、中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)公司、國(guó)電光伏、陽(yáng)光電源。其中，晶科電力全球排名第 15 位，國(guó)內(nèi)排名第 8 位。

在同行里，晶科的實(shí)際綜合毛利率排名情況如何呢？以下表格詳盡做了分析。

晶科的光伏電站運(yùn)營(yíng)毛利率為58.98%，光伏電站EPC為8.09%，綜合毛利率為48.61%。

隨著光伏發(fā)電行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，未來(lái)發(fā)展前景廣闊，吸引了越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入該行業(yè)，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)光伏電價(jià)政策進(jìn)行了多次調(diào)整，上網(wǎng)電價(jià)總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。雖然對(duì)于已并網(wǎng)的發(fā)電項(xiàng)目，電價(jià)及補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)確定，原則上不受影響，但對(duì)于未來(lái)投資建設(shè)的光伏電站，相關(guān)部門可能會(huì)進(jìn)一步調(diào)低光伏電站上網(wǎng)電價(jià)及補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，以逐步實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，因此，該公司未來(lái)投資的光伏電站可能面臨售電單價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致公司毛利率降低。此外，晶科電力光伏電站 EPC 業(yè)務(wù)毛利率相較于光伏電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)更低，若未來(lái)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)模占比擴(kuò)大，也可能導(dǎo)致公司綜合毛利率的下降。

擁有電站運(yùn)營(yíng)和EPC的晶科電力，其采購(gòu)情況如何？能源一號(hào)發(fā)現(xiàn)，2018年前六月，晶科電力的最大供應(yīng)商為陽(yáng)光電源，后者總計(jì)的被采購(gòu)金額為1.5821億元。第二和第五名分別來(lái)自晶科系、中節(jié)能、中電建和韓華。

在應(yīng)付賬款方面，與晶科電力主要供應(yīng)商基本一致，其中截至2018年前6月，陽(yáng)光電源的應(yīng)付賬款約為2.6億，對(duì)自身晶科系的應(yīng)付賬款最高，達(dá)到11.74億元。

就應(yīng)收賬款細(xì)節(jié)看：2015 年末、2016 年末和 2017 年末，晶科電力的應(yīng)收賬款期末金額分別為10億、14.3億、33.7億等，應(yīng)收賬款占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 163.05%、77.12%和 83.31%。公司應(yīng)收賬款主要為電價(jià)補(bǔ)貼款及 EPC 業(yè)務(wù)回款。

針對(duì)電價(jià)補(bǔ)貼款，目前可再生能源基金收繳結(jié)算的周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致國(guó)家財(cái)政部發(fā)放可再生能源補(bǔ)貼存在一定滯后。以下是2018年6月末、2015年至2017年等的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)。

同時(shí)，晶科電力也列出了根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)特征組合中，應(yīng)收國(guó)網(wǎng)電費(fèi)組合款項(xiàng)為32.82億（2018年六月末）：

公司表示，電網(wǎng)公司具有較好的資質(zhì)信用和資金實(shí)力，長(zhǎng)期以來(lái)同公司保持著良好的合作關(guān)系。根據(jù)電網(wǎng)公司的實(shí)際回款情況統(tǒng)計(jì)，電網(wǎng)公司按照合同約定條款，按期支付基礎(chǔ)電費(fèi)，回款周期一般不超過(guò)六個(gè)月。對(duì)于已經(jīng)進(jìn)入國(guó)家補(bǔ)貼目錄的電站項(xiàng)目，電網(wǎng)公司在收到補(bǔ)貼款后轉(zhuǎn)付該等款項(xiàng)；對(duì)于公司部分尚未進(jìn)入國(guó)家補(bǔ)貼目錄的電站項(xiàng)目，補(bǔ)貼電費(fèi)自光伏電站項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電至 2018 年 6 月末尚未回款，賬齡較長(zhǎng)。結(jié)合新能源相關(guān)政策、行業(yè)慣例和歷史項(xiàng)目補(bǔ)貼的申請(qǐng)、審批及發(fā)放情況，公司預(yù)計(jì)該部分補(bǔ)貼款不存在回款困難的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低，因此，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)應(yīng)收電網(wǎng)公司電費(fèi)組合未計(jì)提壞賬。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，上述電網(wǎng)公司的電費(fèi)組合沒(méi)有進(jìn)入到晶科電力的壞賬準(zhǔn)備里。

總結(jié)：晶科電力已經(jīng)成為全球具有較高集中度的擬上市公司。已在全國(guó)二十多個(gè)省份擁有包括大型地面式、屋頂分布式、漁光互補(bǔ)型、農(nóng)光互補(bǔ)型等多類型光伏電站，并憑借長(zhǎng)期積累的豐富經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)能力，逐漸在海外不同地區(qū)布局投資運(yùn)營(yíng)不同性質(zhì)、不同容量的光伏電站，以多元化、可持續(xù)的運(yùn)營(yíng)模式和資產(chǎn)分布，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。

晶科電力官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，至2018年12月底，公司已建電站345個(gè)，3.09GW的裝機(jī)容量，累計(jì)生產(chǎn)84億度清潔電力。（IPO招股書的截止日期為2018年6月底）

在EPC領(lǐng)域，該公司通過(guò)自建、并購(gòu)等方式新增光伏電站裝機(jī)規(guī)模，在電站設(shè)計(jì)、施工、并網(wǎng)及運(yùn)營(yíng)等方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，并已培養(yǎng)出一大批具有高素質(zhì)、高技術(shù)的人才隊(duì)伍，公司光伏電站 EPC 業(yè)務(wù)實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。

來(lái)源：能源一號(hào)