為什么21-22年光伏膠膜行業(yè)會發(fā)生價格戰(zhàn)?

a)膠膜行業(yè)盈利高點，下游客戶盈利低點：以膠膜行業(yè)福斯特和下游組件行業(yè)晶科為例，二者Q4毛利率分別約36%、14%，分別為2019年來最高點和最低點。

b)供需看，供過于求：21、22年行業(yè)供給較需求分別高出30%、36%。

c)龍頭福斯特擁有強定價權，為擴張自身市場份額或率先降價：福斯特膠膜行業(yè)市占率超50%，Know-How打造的成本護城河使公司毛利率高于同行3-6%，從歷史復盤看，公司具有主動發(fā)動降價的可能性。

價格戰(zhàn)下，不同梯隊公司盈利能力幾何?

1)原材料價格假設：以年度來看，2021年光伏級EVA樹脂原料供不應求(供給63萬噸，需求69萬噸)，價格將維持高位;22年隨新增產能光伏級樹脂量產，行業(yè)供過于求(供給87萬噸，需求83萬噸)，原材料價格將下行。假設21、22年樹脂平均價格為1.6、1.2萬元/噸。

2)不同梯隊公司價格&成本假設：

價格：一、二線企業(yè)定價相同，較三線企業(yè)價格高5%;

成本：膠膜成本主要為原材料成本(占比90%);各公司原材料采購價格差別不大，原料用量是成本差異的核心。一梯隊福斯特透明EVA、白色EVA、POE膠膜所需單位原材料用量分別約0.47、0.43、0.52kg/平方米，較二、三梯隊公司低7-11%。后續(xù)隨二梯隊企業(yè)補充營運資金+設備有望高端化，看公司原料價格及用量下行。

來源：天風研究